economía y pulgadas

Septiembre, revisión y perspectiva del tercer trimestre de 2022


  • Los índices de referencia de renta variable están en camino de uno de sus peores años registrados
  • El rendimiento UST a 10 años tuvo su mayor ganancia neta mensual en septiembre
  • Las guerras de divisas inversas están impulsando movimientos récord en FX global
  • La Fed aumentó el FFR 300 pb desde marzo, y se esperan otros 125 pb para fin de año
  • Los datos económicos continúan reflejando una alta inflación y una desaceleración del crecimiento

Los mercados de capitales y las clases de activos se enfrentan a una disrupción y volatilidad considerables este año debido en gran parte a la respuesta global a la inflación vertiginosa y los eventos geopolíticos generalizados, que están contribuyendo a movimientos históricos en acciones, tasas y divisas. Durante los primeros tres trimestres de 2022, el S&P 500 ha consolidado su tercer peor desempeño desde la década de 1950. El índice del dólar estadounidense (DXY) está teniendo su año más fuerte registrado (1967), mientras que el yen japonés está teniendo el más débil (1971). El rendimiento UST a 10 años ya registró su mayor ganancia neta desde principios de la década de 1960, mientras que recientemente tocó un máximo de 4,02 % después de comenzar el año en 1,51 %. La mayoría de las materias primas se han revertido considerablemente a la baja desde sus ganancias del primer semestre debido a la importante desaceleración de la actividad económica mundial.

En contraste con la carrera a la baja de la era posterior a la GFC, los bancos centrales extranjeros están tratando de mantenerse al día con el rápido ritmo de subidas de tipos de la Reserva Federal para defender sus monedas locales y restaurar la estabilidad de precios y su propia credibilidad. Durante las cinco reuniones anteriores del FOMC de marzo a septiembre, la Reserva Federal elevó la tasa de fondos federales a un día en 300 pb. Los mercados esperan otros 125 pb para fin de año, lo que equivale a 17 aumentos de tasas de 25 pb por un total de 425 pb. A principios de año, los mercados estaban valorando solo tres aumentos de FFR de 25 pb para todo 2022. El discurso de Jackson Hole del presidente Powell aplastó cualquier esperanza de un giro moderado en el futuro previsible. Desde entonces, Powell ha insistido en que el FOMC hará lo suficiente para devolver la inflación al 2%.

Después de quedarse atrás de la curva en 2021, la prisa por la normalización de la Reserva Federal está reduciendo las posibilidades de un «aterrizaje suave» al tiempo que aumenta el riesgo de una recesión global y potencialmente otras consecuencias no deseadas. Solo en las últimas dos semanas, los bancos centrales de Japón y China habrían intervenido para respaldar sus monedas locales, mientras que los responsables políticos en Gran Bretaña se vieron obligados a implementar nuevas compras de Gilts de mayor duración, cuyas recientes caídas de precios estaban afectando negativamente a los fondos de pensiones locales.

Los principales índices de referencia de acciones de EE. UU. cayeron entre un 8 % y un 11 % en septiembre, que históricamente ha sido el mes con peor desempeño para las acciones de EE. UU. El rendimiento relativamente superior fue el Dow Jones Industrials (-8,8%), mientras que el Nasdaq 100, de gran crecimiento (-10,5%), fue el rezagado. El S&P 500 (-9,2 %) cerró en su nivel más bajo desde noviembre de 2020. A finales de septiembre, los tres índices de referencia de gran capitalización (INDU, SPX, NDX) se desplomaron por debajo de sus mínimos anteriores de 52 semanas establecidos a principios de junio, aumentando el riesgo de continuación a la baja. El DJ Transportation Index confirmó la tendencia bajista al registrar también nuevos mínimos.

Transporte de DJ |  Industriales Dow Jones

Crecimiento y valor

El crecimiento de pequeña y gran capitalización superó al valor tanto en septiembre como en el tercer trimestre; sin embargo, en YTD, Value sigue siendo el mejor desempeño relativo por el margen más amplio desde principios de la década de 2000. El fuerte aumento de las tasas tiene un mayor impacto negativo en las acciones de crecimiento de mayor duración cuyo poder de ganancias está más lejos en el futuro. La tendencia a largo plazo de crecimiento superior al valor de gran capitalización, ilustrada en la relación a continuación de los índices de crecimiento / valor Russell 1000, duró desde 2006 hasta 2020. La relación rompió un importante nivel de soporte técnico a principios de mayo de 2022, lo que sugiere el reciente Q3 La tendencia de rendimiento superior del crecimiento fue un repunte de alivio temporal que ya podría estar desvaneciéndose.

Fortaleza relativa: Relación de crecimiento/valor de gran capitalización (RLG/RLV)

Rendimiento de los sectores del S&P 500

Los once sectores GICS bajaron en septiembre, mientras que Energía sigue siendo el único sector en el YTD verde. Si bien los grupos defensivos de mayor rendimiento tienen un rendimiento superior en YTD, septiembre fue el mes de peor rendimiento de este año tanto para los servicios públicos (-11,7 %) como para los productos básicos (-8 %) debido en parte al aumento de las tasas que ahora ofrecen un rendimiento más competitivo en cualquier momento. desde la CFG.

Dólar, tasas y materias primas

El índice del dólar estadounidense (DXY) ha ganado un 17,2% hasta la fecha, marcando su mejor ganancia anual registrada (1967). El máximo anterior del 15,8% se estableció en la era Volcker de 1981. La fortaleza histórica del dólar ha sido una bola de demolición para otras monedas. En consecuencia, el yen japonés ha disminuido un 25,8 %, mientras que el euro y la libra esterlina han disminuido un 13,4 % y un 17,5 %, respectivamente. El fuerte aumento de la moneda de reserva global aumenta los costos del servicio de la deuda y el comercio para los extranjeros y es un obstáculo importante para la actividad económica mundial. A principios del tercer trimestre, el euro rompió por debajo de un nivel de soporte de siete años ($1,04/0,05) antes de alcanzar su nivel más bajo ($0,95) desde 2002.

Euro - EURUSD (período mensual)

Las tasas del Tesoro han experimentado un aumento histórico impulsado por la inflación y la línea dura de la Reserva Federal. Solo en los últimos dos meses, los rendimientos de 2 años, 3 años y 5 años han aumentado 140 pb. Por primera vez desde la GFC, existe una alternativa (TInorteA) para inversores.

Curva de rendimiento del Tesoro

El rendimiento del UST a 2 años subió 79 pb en septiembre hasta el 4,28 %. En septiembre de 2021, el rendimiento corto estaba en 20 pb. El rendimiento del UST a 10 años ganó 64 pb hasta el 3,83 %, su mayor ganancia neta mensual en 2022.

Rendimiento UST a 2 años |  10YR UST Rendimiento

El índice de bonos agregados de EE. UU. ha bajado un 14,6 % hasta la fecha. Desde 1976 nunca ha disminuido más del 3%. El Global Aggregate Bond Index ha bajado un 19,9% en comparación con su descenso récord anterior del 5,2% en 1999. Cada vez hay más temores de que la drástica caída de los precios de los bonos pueda crear una «ruptura» de algún tipo en el sistema financiero mundial, lo que podría forzar una banco central para pivotar. La reciente intervención de Gran Bretaña en los gilts de larga duración podría verse como el primer giro de las consecuencias no deseadas relacionadas con los altos niveles de deuda y las políticas agresivas del banco central.

Índice de bonos agregados de EE. UU. |  Índice de bonos global agregado

El crudo WTI cayó un 11,2% en septiembre, marcando su mayor caída mensual en 2022 y su cuarto mes consecutivo en números rojos. Si bien los inventarios se mantienen ajustados, la demanda sigue cayendo debido en parte a la desaceleración de la economía mundial. El cobre (-3%) retrocedió por sexto mes consecutivo. Los metales preciosos fueron mixtos, con el oro cayendo un 3% y la plata ganando un 5,8%.

Los datos económicos reflejan tanto el elevado aumento de la inflación como la creciente ralentización de la actividad económica. Los datos del IPC general y básico más recientes superaron el consenso, con un aumento del 6,3 % en agosto frente al 5,9 % en julio. La tercera revisión del PCE básico, ampliamente considerado como el indicador de inflación favorito de la Fed, aumentó un 4,7 % frente a las expectativas del 4,4 %. El presidente Powell dijo recientemente que el objetivo es lograr que todas las tasas superen el nivel de inflación.

El mercado laboral sigue ajustado, con la tasa de desempleo (3,7 %) cerca de los mínimos generacionales, y la proporción de ofertas de trabajo por desempleado está en un récord de 2-1. Si bien las ganancias promedio por hora (YoY) han estado por encima del 5 % todos los meses en 2022, los salarios reales han bajado entre (3,4 %) y (4 %) desde junio, lo que puede explicar el reciente mínimo histórico en la confianza del consumidor.

Promedio  Ganancias por hora (YoY) |  Salarios reales (YoY)

ISM manufacturero (52,8) y servicios (56,7) tienen una tendencia a la baja pero se mantienen dentro de niveles expansivos (> 50), mientras que los nuevos pedidos se recuperaron a 51,3 en agosto desde 48 contractivos en julio.

Fabricación ISM |  Servicios ISM

Mirando hacia el futuro

Los mercados parecen estar en un punto de inflexión importante de cara al cuarto trimestre. Las tasas largas están saliendo de su mayor ganancia mensual en 2022, lo que sugiere que hay un mayor potencial al alza ya que los precios (rendimientos) a menudo alcanzan su punto máximo después del impulso o la tasa de cambio. Los precios de los bonos, en conjunto, son múltiplos descendentes de caídas récord anteriores, lo que genera preocupaciones que podrían tener consecuencias negativas no deseadas en las tuberías del sistema financiero. Los índices de referencia de renta variable apenas están comenzando a alcanzar nuevos mínimos previamente establecidos tres meses antes en junio. Si bien los múltiplos de ganancias se han comprimido drásticamente, aún no hemos visto el efecto de las revisiones significativas de las estimaciones de ganancias, aunque esto podría ser un factor a medida que comienza la temporada de ganancias. Según FactSet, la estimación ascendente de EPS del tercer trimestre para las empresas del S&P 500 disminuyó un 6,6% (a $55,51 desde $59,44) del 30 de junio al 29 de septiembre.

La inflación elevada, el fuerte aumento de las tasas globales y el fortalecimiento del dólar han sido vientos en contra significativos para el resto del mundo, lo que recientemente ha llevado a la intervención del banco central en los mercados locales de divisas y tesorería. La Reserva Federal lleva solo unas pocas semanas en su nivel elevado de QT, ya que el balance del gobierno se mantiene cerca de $ 9T. Los mercados esperan otros 125 pb en aumentos de tasas durante las dos últimas reuniones del FOMC en 2022, y el impacto económico rezagado de los aumentos anteriores aún está por llegar. Mientras tanto, los riesgos geopolíticos siguen siendo un comodín, como lo demuestra el reciente sabotaje de los gasoductos de Nord Stream.


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