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La crisis de los ‘mercados emergentes’ de Gran Bretaña – POLITICO


Timothy Ash es miembro asociado del programa Rusia y Eurasia en Chatham House y estratega soberano sénior en Bluebay Asset Management.

Por solo un minuto, imagine un país que ha sido golpeado durante años por la inestabilidad política. Ha visto cuatro primeros ministros en solo seis años y tres elecciones generales en los últimos siete. Este país también celebró un referéndum sobre sus relaciones con sus vecinos y votó a favor de abandonar su principal bloque comercial, lo que provocó un colapso en sus volúmenes comerciales y un estancamiento del crecimiento.

Si bien este país se llama a sí mismo una democracia, su nuevo primer ministro fue elegido por miembros de un club de élite que comprende solo el 0,2 por ciento del electorado real. Y ahora, este primer ministro, que ni siquiera ha ganado un mandato popular para gobernar, ha lanzado una agenda populista a favor del crecimiento: se reducirán los impuestos en el 5 por ciento superior con la esperanza de impulsar el crecimiento y crear un goteo. bajar el factor de sentirse bien.

Bienvenidos a la Gran Bretaña de hoy, un país maduro del G7, donde todo suena muy emergente.

La economía del Reino Unido tiene profundos problemas estructurales y una falta fundamental de competitividad, como se refleja en un déficit de cuenta corriente de más del 8 por ciento del PIB. Años de inversión insuficiente en servicios públicos, educación, vivienda y transporte han dejado una fuerza laboral poco calificada e inmóvil en la región que lucha por llenar los vacíos dejados por la partida de trabajadores extranjeros, causada por la agenda nacionalista del partido gobernante.

Del mismo modo, años de inversión insuficiente en la infraestructura energética han dejado a la economía dependiente de las importaciones de energía y, con poca capacidad de almacenamiento, dependiente de los caprichos de los precios al contado mundiales. La inflación está aumentando, el nivel de vida está cayendo y los trabajadores están en huelga por salarios más altos. Se avecina una espiral de salarios y precios.

El gobierno del Reino Unido ha enfrentado estos desafíos con rescates y ahora recortes de impuestos, lo que impulsará aún más los ya inflados déficit presupuestarios y de cuenta corriente, y aumentará la deuda pública. Los servidores públicos experimentados, que podrían haber criticado tal política económica, han sido expulsados, y se le ha dicho a una oficina de responsabilidad fiscal que retrase la publicación de pronósticos económicos actualizados, por temor a que pueda mostrar los planes del gobierno de manera desfavorable.

Mientras tanto, el gobernador del banco central “independiente” se ha visto socavado por críticas constantes y susurros sobre su competencia dentro del partido gobernante.

Como era de esperar, el mercado no ha quedado convencido por la política económica acelerada del nuevo gobierno. Los costos de endeudamiento para el gobierno han aumentado, lo que hace que sus pronósticos macro ahora parezcan insostenibles. Todo se está desmoronando y se habla de crisis en el aire.

Todo lo anterior suena como un país clásico en crisis de mercados emergentes (ME). Y como economista de mercados emergentes durante 35 años, si me presentara los fundamentos anteriores, lo último que recomendaría ahora es un programa de recortes de impuestos no financiados.

Sri Lanka intentó hacer exactamente eso entre 2019 y 2022, y terminó en un colapso monetario y en incumplimiento.

Para empezar, hay poca evidencia que sugiera que un paquete de recortes de impuestos enormemente regresivos pueda tener éxito para impulsar el crecimiento.

El endurecimiento fiscal parece haber sido descartado por el deseo del Ministro de Hacienda Kwasi Kwarteng de apostar por el crecimiento | Imágenes de Jack Taylor/Getty

Además, siendo el punto de partida una relación entre la deuda del sector público y el PIB cercana al 100 por ciento, la pregunta obvia es, ¿cómo se financiará todo esto?

Los mercados deberán estar convencidos de que el programa, de hecho, generará un crecimiento real del PIB y logrará ganancias de competitividad para abordar el gran déficit de cuenta. Seguramente los mercados también preguntarán cuáles son los problemas estructurales fundamentales del Reino Unido: ¿son los altos impuestos y las restricciones sobre las bonificaciones de los banqueros? ¿O los problemas son mucho más profundos?

Yo diría que los problemas del Reino Unido comienzan con el Brexit, en sí mismo el resultado de años de inversión insuficiente en educación, vivienda y transporte, lo que provocó una gran división entre el norte y el sur y ayudó a alimentar el racismo, lo que impulsó el voto del Brexit.

Brexit señaló que los extranjeros no eran bienvenidos en el Reino Unido y, como resultado, muchos trabajadores extranjeros calificados ahora se han ido. Pero los impuestos bajos no atraerán de nuevo a las empresas internacionales si no se percibe que el país está abierto a la mano de obra internacional, lo cual no es así.

E incluso si los recortes de impuestos pudieran generar crecimiento, la confianza en el Reino Unido ahora es tan baja que los mercados de capital internacionales tienen poca confianza en la capacidad de los políticos británicos para cumplir.

En cambio, en realidad, los recortes de impuestos probablemente significan un mayor déficit de cuenta corriente a corto plazo, lo que requerirá una moneda más débil o tasas de interés más altas, o ambas cosas, para reducir la brecha de financiamiento externo. Es probable que las subidas de tipos de interés paralicen el mercado de la vivienda y provoquen una recesión profunda, lo que va en contra de la agenda favorable al crecimiento del gobierno.

Como en muchos mercados emergentes, en el Reino Unido, el banco central «independiente» ahora está siendo presionado por el partido gobernante para que mantenga las tasas de interés, lo que solo corre el riesgo de un colapso de la moneda, temores de una crisis de deuda soberana y, en última instancia, una crisis bancaria.

En el mundo de los mercados emergentes, todo esto significaría que las brechas de financiamiento tendrían que cerrarse mediante una combinación de endurecimiento fiscal o monetario y/o ajuste cambiario, tal vez pospuesto por un tiempo mediante una intervención cambiaria (FX), pero el Banco de las reservas de divisas de Inglaterra son limitadas.

Una alternativa es «llamar a un amigo», es decir, al Fondo Monetario Internacional (FMI). Sin embargo, en un entorno de mercados emergentes, si un país recurre al FMI, también exigiría un endurecimiento de las políticas, descartando la agenda a favor del crecimiento del país. Sin embargo, el endurecimiento fiscal parece haber sido descartado por el deseo del Canciller de Hacienda Kwasi Kwarteng de apostar por el crecimiento.

Sin embargo, la única opción que tiene el Reino Unido sin el FMI es que la libra esterlina se debilite aún más y que las tasas de endeudamiento del Reino Unido suban. Pero la dura realidad es que incluso esta opción seguramente también obstaculizaría el crecimiento.

Es hora de reconocer que la agenda de crecimiento del gobierno del Reino Unido es simplemente una ilusión.




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